摘要：文章采用事件研究法探讨我国商业银行海外并购是否为股东创造了 财富。以2006年—2013年16起银行业跨境并购为样本，研究发现并购公告影响了股票的波动，但短期并没有显著提高股东财富。本研究同时还对子样本进行了检验，发现并购事件对单个银行股东财富是具有显著影响的，短期内产生的负超额收益偏多，说明我国银行海外并购风险较大，需加大力度进行银行间整合以使效益越来越好。

　　关键词：商业银行 海外并购 股东财富效应

　　一、引言

　　近十几年来，我国银行业海外并购大致可以分为两个阶段：第一个阶段为 1998-2005年，这一时期我国银行业平均每年并购不超过一笔，医学论文投资范围完全集中在港澳台和其他华人居多的国家及地区，且交易金额均在3亿美元以下。第二个并购浪潮开始于2006年，2006年以来，中国工商银行、中国银行、中国建设银行相继在上交所A股上市，这一举动增加了我国银行业的资金实力，其海外并购的步伐明显加快，并购金额呈逐渐增长态势，从2006年到2013年，我国银行业共发生了16起海外并购。在这些并购中，也有如2007年民生银行并购美国联合银行的失败案例，在此背景下，我国银行业应该加快还是放慢海外并购的速度？反对者认为我国银行业海外并购还不成熟，难以在海外竞争中获胜，存在很大的风险，应当缓行；支持者则认为海外并购符合我国银行业长期战略发展的需要，是适应经济全球化的必然选择。其实解决两方争执的关键是探究我国银行业海外并购是否为股东创造了财富，这就提供了一个研究视角，即我国银行业的海外并购是否为股东创造了财富。

　　二、研究方法、数据及假设

　　（一）研究方法

　　本研究采用传统的事件研究法来研究我国银行业海外并购公告是否能为主并方股东创造财富。事件研究法涉及估计期和事件窗口及预测模型的选择等问题，学术界对事件期的选择没有统一的看法和一致的界定方法。本文使用较普遍采用的估计期和事件窗口。估计期为并购日公告前第100个交易日到公告日前第11个交易日，记为[-100，-11]，事件窗口为公告日前10个交易日到公告日后第15个交易日，记为[-10，15]。对于事件窗口银行正常收益率的预测采用资产定价模型，每日的超额收益AR为每天的实际收益率减去这些预测值。关于AAR和CAAR相关计算和检验很多文献中都有详细介绍，不再赘述。

　　（二）样本选择与数据来源

　　样本选择条件为并购公告日发布于2006年1月1日至2013年12月31日之间，并购交易涉及目标银行的股份比例在5%以上，主并银行均为商业银行。本研究确定的并购公告日来源于各银行官网相关公告与和讯财经，各股票股价及上证指数日收益率数据来自于Wind数据库和国泰安数据库。

　　（三）研究假设

　　子样本分析中以每个样本的CAR为变量，进行T检验，假设为CAR=0，通过对事件窗口内每一时点[-10，15]的CAR进行检验，给定显著性水平α=0.05，如果概率P值小于α，则拒绝原假设，即该期间发生并购事件给股东带来了显著影响，反之则不显著。

　　三、实证结果分析

　　本文全样本分析以AAR（每日平均超额收益率）和CAAR（累计平均超额收益）来衡量海外并购事件对股东财富的影响，子样本则以每个样本平均CAR来度量对股东财富的效应。

　　（一）全样本分析

　　通过对我国16家银行海外并购事件的收集和计算，得到全样本的每日平均超额收益（AAR）与累计平均超额收益（CAAR），结果如下图。

　　表1 样本的每日平均超额收益及累计平均超额收益

　从图中可清晰看到AAR和CAAR每日的数值及变动情况，能够得出以下两点：一是AAR在并购公告日之前除一天都小于0点值，股票实际收益率并不高，在[-1]日以后AAR开始急剧上涨，在[0]日时达到最高点0.7%，说明银行并购事件的公告对股价产生了正面影响，在并购公告之后，虽然有几天AAR低于0点值，但总体呈现正数循环上升状态，银行并购事件对股价有一定促进作用。二是CAAR从图表中看为“W”型，在并购公告之前，CAAR一直处于连续下滑的趋势，在公告发出当天CAAR出现扭转且上涨，而后波动持续上升态势，表明银行的并购行为给股东带来了财富效应。

　　16起中资银行海外并购总体水平来看，并购事件影响了股价的波动，但短期股东财富效应不明显。此研究结论与一些学者的研究结果吻合（如Houston和Ryngaert，1994；Kwan和Eisenbeis，1999；Bliss和Rosen，2001）。造成此种现象的原因有多种，在公告之前银行并购的信息会发生泄漏，公告当日的股价不能真实反应并购对股价的效应程度，另外随着金融市场的逐步发达，投资者已经对并购概念趋于理性，导致股价波动平淡，海外并购的短期股东财富效应不显著。

　　（二）子样本分析

　　运用SPSS对其中14起海外并购的CAR分别进行单样本T检验，如下图：

　　表1 14起并购的T检验

　　[序号＼&主并银行＼&目标银行＼&平均CAR＼&t＼&P_value＼&股权比例（%）＼&1＼&工商银行＼&印尼哈利姆银行＼&9.28%＼&3.865＼&0.001＼&90＼&2＼&中国银行＼&新加坡飞机租赁公司＼&8.01%＼&4.732＼&0.00＼&100＼&3＼&工商银行＼&澳门诚兴银行＼&-6.19%＼&-10.190＼&0.00＼&79.93＼&4＼&工商银行＼&香港JEC投资公司＼&-6.65%＼&-7.514＼&0.00＼&40＼&5＼&民生银行＼&美国联合银行＼&-4.62%＼&-8.482＼&0.00＼&9.99＼&6＼&工商银行＼&南非标准银行＼&-7.77%＼&-6.058＼&0.00＼&20＼&7＼&招商银行＼&香港永隆银行＼&-6.25%＼&-9.135＼&0.00＼&53.12＼&8＼&中国银行＼&瑞士和瑞达基金＼&-2.69%＼&-10.576＼&0.00＼&30＼&9＼&中国银行＼&法国洛希尔银行＼&-9.24%＼&-7.859＼&0.00＼&20＼&10＼&工商银行＼&加拿大东亚银行＼&10.02%＼&3.319＼&0.003＼&70＼&11＼&工商银行＼&泰国ALC银行＼&-1.50%＼&-6.709＼&0.00＼&97.24＼&12＼&工商银行＼&美国东亚银行＼&-3.42%＼&-28.125＼&0.00＼&80＼&13＼&工商银行＼&阿根廷标准银行＼&2.78%＼&12.533＼&0.00＼&80＼&14＼&建设银行＼&巴西BIC银行＼&-2.43%＼&-7.693＼&0.00＼&72＼&significant at the 0.05 level＼&]

　　通过表3可以看出，序号1、2、10和13四起并购案例的平均CAR为正值，说明海外并购事件对相应的股东财富有正效应，除以上四起外，其余平均CAR皆为负值，表明并购事件对股东财富有一定的破坏。同时观察到正值对应的股权比例都在50%以上，负值对应的股权比例既有50%以上也有以下的，说明参股行为不利于股东财富的增加，而并购对股东财富的影响不确定，可能增加可能减少。

　　给定显著性水平α=0.05，从检验的P值可以看出，全部小于0.05，应该拒绝原假设，认为我国银行海外并购事件对单个银行的股东财富来说是有显著影响的。其中，还是序号1、2、10和13的t为正值，进一步证明并购事件给股东财富带来了显著的短期超额收益，其余均为负值，带来了显著的负超额收益，这与我国银行并购历程较短经验不足有一定关系。

　　四、结束语

　　本文以我国2006年-2013年16起商业银行海外并购案例为研究样本，分析了其对股东财富效应的影响。全样本和子样本的统计分析显示：目前，我国商业银行海外并购事件总体上影响了股票波动，股东财富有上升的趋势，但是短期内对银行业整体股东财富效应不明显；而从单个银行看，海外并购事件对其股东财富短期具有显著的影响，股权比例较高的并购更能带来正的超额收益，控股不过半的银行股东财富皆引起了负超额收益，总体负效应较为明显。我国商业银行在海外并购大都是国外较小的银行，整体上对股市影响不会太大，另外银行海外并购一般立足于长远的发展战略，并购后需要时间进行银行间整合，短期内绩效不明显甚至出现下滑。海外并购具有一定的风险，我国商业银行在进行并购前需全面考察其可行性，并购完成后更要吸取经验教训成功进行银行间整合，最终提升银行效益。